알츠하이머 치료제 시대의 게이트웨이: 피플바이오(304840) 심층 해부 – 기술적 해자 기반, 2025년 흑자 전환 목표 달성 시 업사이드 분석

알츠하이머 치료제 시대의 게이트웨이: 피플바이오(304840) 심층 해부 – 기술적 해자 기반, 2025년 흑자 전환 목표 달성 시 업사이드 분석

요약 글

피플바이오(304840)는 전 세계 의료 현장에서 유일하게 사용되는 혈액 기반 알츠하이머 조기 진단 키트 '알츠온'을 통해 퇴행성 뇌질환 진단 시장을 선도하고 있습니다. 바이오젠의 레켐비(Lecanemab) 등 알츠하이머 치료제 출시가 임박함에 따라, 진단 수요가 폭증하며 관련 혈액 진단 시장은 연평균 성장률 28.5%의 폭발적인 성장이 예상됩니다. 피플바이오는 독보적인 고감도 및 저가 장비 경쟁력(기술적 해자)을 바탕으로 유럽(SYNLAB), 인도네시아(실로암) 등 주요 글로벌 채널 진출에 박차를 가하고 있습니다.¹ 2023년 대규모 전략적 투자 손실 이후 2025년 흑자 전환을 목표로 하는 현 시점에서, 현재 주가는 성장 프리미엄이 선반영된 상태이지만, 하반기 글로벌 계약의 매출 가시화와 파킨슨병 진단 기술 확장 가치 등을 고려할 때, 중장기적 업사이드 잠재력은 높게 평가됩니다. (기업 홈페이지: www.peoplebio.net) ²

---

목차 (Table of Contents)

I. Investment Thesis: 피플바이오 투자 핵심 요약 및 현재 밸류에이션 진단

II. 알츠하이머 진단 시장의 변곡점: 치료제 시대의 구조적 수혜 분석

III. 피플바이오의 기술적 해자(Moat) 및 내재가치 평가

IV. 실적 분석 및 2024년 H2/2025년 예상 실적 전망

V. 밸류에이션 및 단계별 업사이드 시나리오 분석

VI. 투자 리스크 요인 및 결론

---

I. Investment Thesis: 피플바이오 투자 핵심 요약 및 현재 밸류에이션 진단

A. 투자 핵심 요약 (Key Drivers)

피플바이오는 퇴행성 뇌질환 진단 시장, 특히 알츠하이머병(AD) 혈액 진단 분야에서 독보적인 위치를 차지하고 있는 기술 선도 기업이다. 투자 관점에서 피플바이오의 핵심 매력은 두 가지 주요 축에 의해 지지된다. 첫째는 구조적인 시장 성장이다. 최근 바이오젠/에자이의 레켐비(Lecanemab)와 일라이릴리의 도나네맙(Donanemab) 등 항아밀로이드 질환 조절 치료제들이 FDA 승인을 받거나 임상 3상을 진행하며 알츠하이머 치료 시장의 패러다임이 변화하고 있다.³ 이러한 치료제들은 조기 단계의 환자에게 투여되어야 효과가 극대화되므로, 치료 전 단계에서 대규모 인구를 대상으로 접근성이 높은 조기 진단 인프라 구축이 필수적이다. 피플바이오는 이러한 구조적 수요 폭증의 직접적인 수혜자로 분류된다.⁵

둘째, **명확한 기술적 해자(Moat)**를 확보하고 있다는 점이다. 동사의 '알츠온(AlzOn)'은 현재 의료 현장에서 상용화되어 사용되는 혈액 기반 OAβ (Oligomeric A$\beta$) 진단 키트 중 전 세계에서 유일하며 ¹, 기존의 고비용/침습적 검사 방식 대비 압도적인 상업적 우위를 갖는다. 특히 동사의 고감도 측정 장비인 Absol HS는 경쟁사 대비 현저히 낮은 가격과 작은 크기로 대량 검진 시설에 도입될 수 있어, 글로벌 시장 침투율을 높이는 결정적인 경쟁 우위 요소로 작용한다.⁷

B. 현재 주가 및 시가총액 확인 (2024년 X월 X일 기준)

현재 피플바이오의 주가는 1,388 KRW로 형성되어 있으며, 시가총액은 28.69 Billion KRW 수준이다.⁸ 현재의 주가 수준은 2022년 6월 IPO 당시 기록했던 주가(7,950 KRW) ⁹ 및 과거 고점 대비 크게 하락한 상태이다. 이는 주로 알츠온 인프라 구축에 따른 초기 대규모 투자 비용 발생과 그에 따른 영업 손실이 시장의 기대치와 불일치하면서 발생한 결과로 분석된다.¹⁰ 현재 주가 위치는 전통적인 재무 지표(EPS 마이너스)로는 설명되지 않는 잠재적 성장 프리미엄을 내포하고 있으며, 향후 글로벌 계약 이행에 따른 실적 가시화가 이뤄질 경우 높은 회복 탄력성을 보일 잠재적 기회 영역으로 간주된다.

C. 2024년 하반기 및 중장기 업사이드 전망 요약

단기적(2024년 하반기) 업사이드는 유럽의 SYNLAB 및 인도네시아의 실로암 병원 그룹 등 해외 대형 채널과의 공급 계약이 구체적인 매출로 전환되는 속도에 달려있다.¹ 중기적(2025년) 관점에서는 회사의 목표인 흑자 전환(Black Swan) 달성 여부가 핵심 모멘텀이 될 것이다.¹¹ 흑자 전환에 성공할 경우, 시장은 동사를 단순한 적자 바이오 기업이 아닌, 폭발적으로 성장하는 진단 시장을 선점한 수익 기반 기업으로 재평가할 것이며, 이는 밸류에이션 리레이팅으로 이어질 수 있다. 장기적으로는 알츠하이머병 외 파킨슨병 혈액 진단 등 다른 퇴행성 뇌질환 진단 영역으로 플랫폼을 확장하는 R&D 가치 확보가 기업 가치의 지속적인 성장을 견인할 것으로 예측된다.³

II. 알츠하이머 진단 시장의 변곡점: 치료제 시대의 구조적 수혜 분석

A. 레켐비/도나네맙 상용화가 촉발하는 진단 패러다임 변화

알츠하이머병 치료제의 성공적인 출시와 상용화는 진단 시장의 구조적인 변곡점을 형성하고 있다. 레켐비(Lecanemab)는 미국 FDA의 정식 승인을 획득했으며 ³, 도나네맙(Donanemab)을 포함한 다른 항아밀로이드 후보물질 32개가 현재 3상 임상시험을 진행 중이다.⁴ 이러한 치료제들은 아밀로이드 병리가 확인된 초기 단계 환자에게 최적화되어 있으므로, 환자 선별 및 치료 모니터링을 위해 조기 진단이 필수적이다.

기존의 알츠하이머 확진 방법인 아밀로이드 PET 스캔이나 뇌척수액(CSF) 검사는 고비용, 접근성 한계, 침습성 등의 단점을 가지고 있다. 예를 들어, MRI나 CT 등 기존 진단 방식은 인지 기능이 어느 정도 떨어진 후에야 치매 진단을 받는다는 한계가 명확하다.⁵ 치료제가 상용화되어 대규모 환자를 대상으로 투여되기 위해서는, 이러한 고비용 검사를 대체할 수 있는, 접근성이 높고 대량 스크리닝이 가능한 혈액 기반 진단법의 수요가 폭발적으로 증가하는 것은 필연적이다. 피플바이오의 성장은 단순한 기술 개발의 결과가 아니라, 이러한 글로벌 치료제 시장 개화에 대한 구조적 수혜로 해석되어야 한다.

B. 혈액 기반 진단 시장의 폭발적 성장 전망 (CAGR 28.5%)

치료제 출시와 맞물려 혈액 기반 진단 시장의 성장률은 전체 알츠하이머 진단 시장의 성장률을 압도한다. 글로벌 시장조사기관의 데이터에 따르면, 혈액 기반 치매 진단 시장은 2020년 362억 원에서 2025년 2020억 원으로 가파르게 성장할 것으로 전망된다.⁶ 이 시장의 연평균 성장률(CAGR)은 28.5%에 달하며, 이는 뇌척수액(CSF), PET, MRI, CT 등 기존 검사 시장의 연평균 성장률(3~5%)을 6배 이상 상회하는 수치이다.⁵

이러한 수치는 알츠하이머 진단 시장 내에서 검사 방법의 패러다임이 고비용, 침습적인 방식에서 저비용, 간편하고 접근성이 높은 혈액 검사로 빠르게 이동하고 있음을 강력하게 시사한다. 피플바이오가 이 시장에서 '알츠온'을 통해 전 세계 의료 현장에서 유일하게 상용화된 키트를 제공하고 있다는 점 ¹은, 동사가 이 폭발적으로 성장하는 파이의 대부분을 선점할 잠재력을 갖추고 있음을 의미한다.

III. 피플바이오의 기술적 해자(Moat) 및 내재가치 평가

A. 독보적인 기술력: OA$\beta$ 올리고머 측정의 중요성

피플바이오의 기술적 해자는 알츠하이머병의 핵심 병리 기전인 '아밀로이드 베타' 단백질을 측정하는 데 있어 차별화된 접근법을 사용한다는 점에서 비롯된다. 동사는 단순한 아밀로이드 베타의 존재 여부가 아닌, 독성 단백질이 응집된 형태인 올리고머화 베타-아밀로이드(OA$\beta$)를 혈액에서 검출한다.⁴

퇴행성 뇌질환의 병리는 뇌 속에 플라크가 축적되기 수년 전부터 독성 단백질 응집체(OA$\beta$)가 생성되는 것으로 알려져 있다. 피플바이오의 기술은 독성 단백질 생성 단계에서의 응집도를 조기 진단할 수 있어, 기존 방식들이 인지 기능 저하가 본격화된 이후에야 병리를 확인하는 한계를 극복했다.⁶ 알츠온의 진단 정확도는 임상적으로 유의미한 85%에서 90% 수준이며, AUC(곡선하면적) 약 0.9의 데이터를 확보함으로써 ⁷, 혈액 기반 진단 기술로서 선진국 경쟁사와 거의 동등한 성능을 보이고 있다.

B. 상용화 경쟁력: 고감도 측정 기술의 경제적 우위

피플바이오의 진정한 상업적 해자는 핵심 측정 기술인 고감도 형광증폭 ELISA (Absol HS) 기반의 장비 솔루션에서 발현된다. 알츠하이머병 진단에 사용되는 단백질 마커는 극저농도 수준으로 측정해야 하므로 높은 감도가 필수적이다. Absol HS는 광산화 형광증폭 측정을 기반으로 하며, 화학발광을 기반으로 하는 Roche 장비 대비 측정 감도가 10배 정도 우수하다.⁷

이러한 고성능은 대만의 MagQu나 미국 Simoa와 같은 거대하고 고가인 경쟁 장비와 거의 동등한 측정 감지 한계를 제공한다. 그러나 결정적인 상업적 우위는 경제성과 확장성에 있다. Absol HS는 기존 형광측정 장비와 크기가 비슷하여 거대 장비에 비해 크기는 약 20%, 장비 가격은 약 30% 수준으로 제공이 가능하여 경쟁력이 매우 높다.⁷ 이는 대규모 검진 센터나 병원 체인에 시스템을 구축할 때 초기 투자 비용(CapEx)을 획기적으로 낮춰주며, 유럽의 SYNLAB이나 인도네시아의 실로암 병원과 같은 대형 채널이 피플바이오의 솔루션을 선택하게 만드는 전략적 요인이 된다.¹

C. 지속 가능한 R&D 가치 및 파이프라인 확장성

피플바이오는 알츠하이머 진단 키트의 상용화 성공을 바탕으로 퇴행성 뇌질환 진단 플랫폼으로 확장하는 전략을 취하고 있다. 현재 파킨슨병(PD) 혈액 진단 기술을 연구용 키트(RUO) 단계로 개발하고 있으며, 이 기술이 환자 맞춤형 치료 전략 수립과 치료 반응 모니터링에 중요한 역할을 할 수 있음을 시사하는 연구 결과를 확보했다.¹²

또한, 동사는 투자회사인 제이어스와 함께 파킨슨병 진단을 위한 디지털 바이오마커를 개발 중에 있다.³ 이러한 확장 전략은 알츠하이머 단일 질환에 집중된 사업 위험을 분산시키고, 퇴행성 뇌질환 전반에 걸친 진단 솔루션 제공자로서의 기업 가치를 높이는 핵심적인 장기 성장 동력이다.

IV. 실적 분석 및 2024년 H2/2025년 예상 실적 전망

A. 2023년 실적 리뷰: 투자 확대 및 대규모 손실의 구조적 배경

2023년 피플바이오는 연결 기준 매출 44억 원을 기록했으나, 영업이익은 152억 원 손실, 당기순손실은 175억 원을 기록했다.¹⁰ 이러한 대규모 손실은 시장 인프라 구축과 광고선전비 등의 일회성 비용 반영에 기인한다.¹⁰ 알츠하이머 혈액 검사 '알츠온'을 국내외 대형 검진 센터 및 병원에 소개하고 인프라를 확장하는 과정에서 초기 마케팅 및 영업 활동에 많은 시간과 비용이 소요된 결과이다.²

이는 기술 상용화 단계의 바이오 기업이 시장 선점을 위해 필수적으로 감수해야 하는 전략적 투자 손실로 해석될 필요가 있다. 회사는 지난해 하반기 진행된 자본 확충을 통해 재무 구조를 개선하는 노력을 병행하여 운영 리스크를 관리하고 있다.¹¹

B. 2024년 예상 실적 추정 및 수익성 개선 로드맵

2024년은 대규모 초기 투자가 일단락되고 확보된 인프라를 기반으로 매출 성과를 본격화하는 전환점이 될 것으로 전망된다. 국내 시장에서 대형 검진 센터 및 주요 대형 병원을 검사 채널로 확보하며 안정적인 매출 기반을 형성하고 있으며 ², 2024년 3분기 매출은 10억 원에 육박하는 등 국내 시장 매출이 점진적으로 증가하는 추세이다.¹⁵

회사는 2024년 판관비 효율화를 통해 비용을 절감하는 노력을 진행하고 있으며 ², 이를 통해 2025년 흑자 전환을 목표하고 있다.¹¹ 흑자 전환 목표 달성은 매출 증대뿐만 아니라 고정비용(인프라 구축비 등)에 대한 레버리지 효과를 극대화하고 있다는 신호로 작용하며, 주가 밸류에이션 리레이팅의 핵심 조건이다.

C. 국내외 주요 계약 현황 및 매출 기여도 분석 (2024년 하반기 모멘텀)

2024년 하반기의 가장 강력한 실적 모멘텀은 해외 시장 진출의 가시화이다.

1. 유럽 시장 교두보 확보: 피플바이오는 지난해 10월 유럽 최대 검진센터인 신랩(SYNLAB)과 알츠온 플러스 공급계약을 체결했다. SYNLAB은 유럽 내 35개국에 글로벌 지사를 운영하며 대규모 검진 인프라를 보유하고 있어, 유럽 시장 진출을 위한 강력한 교두보 역할을 한다.¹

2. 아시아 시장 확장: 인도네시아 최대 규모 병원 그룹인 실로암 병원(41개 종합병원)과 알츠온 플러스 공급 계약을 체결하며 아시아 시장 진출에 성공했다.¹ 특히 실로암 병원 리포 빌리지에서 진행된 현지 임상평가에서 민감도, 특이도, 재현성 모두 우수한 결과를 도출했으며 ¹, 이는 인도네시아를 거점으로 아시아 시장 확장에 대한 신뢰도를 높인다.

이러한 글로벌 계약 물량의 본격적인 매출 인식은 2024년 하반기 및 2025년 실적 성장의 주요 원천이 될 것이다. 또한, 최근 식품의약품안전처로부터 알츠온 제품의 유통기한을 기존 대비 2배로 연장하는 허가를 획득한 것 ²은 물류 및 재고 관리의 효율성을 높여 글로벌 유통망에서의 상업적 이점을 더욱 강화할 것으로 예상된다.

구분	2023년 실적 (A)	2024년 연간 (E)	2025년 전망 (E)	비고
매출액 (억 원)	44 11	70 ~ 100 (추정)	150 ~ 200 (추정)	글로벌 계약 물량 본격 반영
영업이익 (억 원)	-152 11	-100 ~ -130 (추정)	0 (흑자 전환 목표) 11	판관비 효율화 및 매출 증대 효과

Table I. 피플바이오 실적 추이 및 전망 (연결 기준, 억 원)

V. 밸류에이션 및 단계별 업사이드 시나리오 분석

A. 상대 가치 평가: 동종 업계 대비 프리미엄의 근거

현재 피플바이오의 주당 가치는 전통적인 재무 지표를 초과하는 수준의 프리미엄을 받고 있다. 현재 P/S 비율(LTM 매출 기준)은 9.5x이며, 이는 동종 업계 평균 5.5x 대비 현저히 높다.⁸ 또한 주식 순자산 비율(P/B) 역시 7.9x로, 업계 평균 2.8x를 크게 상회한다.⁸

구분	피플바이오 (304840)	동종 업계 평균	비고
주가 (현재)	1,388 KRW 8	N/A	(2024년 X월 X일 기준)
시가총액	28.69 B KRW 8	N/A	현재 기업 가치
P/S (LTM 매출 기준)	9.5x 8	5.5x 8	기술적 해자와 폭발적 성장 잠재력 선반영
주식 순자산 비율 (P/B)	7.9x 8	2.8x 8	높은 무형자산(기술력) 가치 반영

Table II. 주요 밸류에이션 지표 비교 (피플바이오 vs. 동종업계 평균)

이러한 프리미엄은 동사가 현재 수익을 내고 있지 않음에도 불구하고, 향후 알츠하이머 혈액 진단 시장의 폭발적인 성장(CAGR 28.5%)을 선도할 독점적 기술 성장주로서의 잠재력이 시장에 선반영된 결과로 해석된다. 현재의 밸류에이션은 수익성이 아닌 미래 매출 성장 가능성을 기반으로 하며, 이 프리미엄을 유지하고 정당화하기 위해서는 2025년 이후 매출 성장이 필수적이다.

B. PSR(Price-to-Sales Ratio) 기반 목표 시가총액 산출 논리

성장 초기 단계의 바이오 진단 기업에 대해서는 수익성을 반영하는 PER(주가수익비율)보다 매출액 대비 주가를 평가하는 PSR(주가매출비율)이 더 적합한 밸류에이션 방법론이다. 피플바이오가 독보적인 시장 선도자로서 10x ~ 15x의 PSR 멀티플을 적용받을 수 있다고 가정하고 2025년 목표 매출액을 적용하여 잠재적 업사이드를 추정할 수 있다.

• 2025년 목표 매출 가정: 혈액 진단 시장 규모 2020억 원 중 피플바이오가 공격적으로 10% 내외를 점유할 경우 200억 원의 매출액 달성이 가능하다.⁶

• 시나리오 A (보수적): 2025년 매출 150억 원에 보수적인 PSR 10x 적용 시, 목표 시가총액은 1,500억 원으로 산출된다. 이는 현재 시가총액 28.69B KRW 대비 약 5.2배의 상승 잠재력을 의미한다.

• 시나리오 B (성장 기대치): 2025년 매출 200억 원에 성장 선도자로서 PSR 15x 적용 시, 목표 시가총액은 3,000억 원으로 산출된다. 이는 현재 시가총액 대비 약 10.4배의 상승 잠재력을 의미한다.

현재 주가는 2025년 흑자 전환 및 글로벌 매출 목표 달성에 성공할 경우, 최소 5배 이상의 잠재적 업사이드를 내포하고 있다고 평가된다.

C. 업사이드 시나리오 예측

1. 단기 관점 (H2 2024)

2024년 하반기는 유럽 SYNLAB 및 인도네시아 실로암 계약의 구체적인 매출 반영 규모가 시장에 공개되는 시점이다.¹ 이와 함께 국내에서는 레켐비의 연내 출시 예상 ⁵에 따른 진단 수요 증가 효과가 가시화될 것이다. 이 모멘텀들이 시장의 기대치를 충족시킬 경우, 주가는 과거 투자 심리가 위축되기 전의 매물대 하단인 3,000 KRW~4,000 KRW 선까지 단기적인 회복 탄력성을 보일 가능성이 있다 (현재 대비 약 100% ~ 200% 업사이드).

2. 중기 관점 (2025년)

중기 관점의 핵심은 2025년 흑자 전환 성공이다.¹¹ 흑자 전환이 확인되면, 시장은 PSR 기반의 성장주 밸류에이션을 넘어 PER 기반의 수익 가치로 전환 평가를 시작할 수 있다. 흑자 전환 성공과 글로벌 시장 침투 가속화가 입증될 경우, 목표 시가총액 1,500억 원(시나리오 A 기준)에 상응하는 주가 수준인 7,000 KRW~8,000 KRW 수준으로의 복귀가 현실적인 목표가 될 수 있다.

3. 장기 관점 (2026년 이후)

장기적인 기업 가치는 플랫폼 확장성에서 창출된다. 파킨슨병 진단 기술의 상용화 성공 및 디지털 바이오마커와의 결합 ³은 피플바이오를 알츠하이머 단일 진단 기업이 아닌, 퇴행성 뇌질환 진단 플랫폼 리더로 격상시킨다. 여기에 더해, 미국 FDA 승인 획득 및 세계 최대 시장인 미국 진출 모멘텀이 발생할 경우, 글로벌 동반 진단(Companion Diagnostics) 기업 수준의 높은 멀티플을 부여받아 시가총액 3,000억 원 이상(현재 대비 10배 이상)의 가치 상승 잠재력을 보유하게 된다.

VI. 투자 리스크 요인 및 결론

A. 주요 리스크: 경쟁 심화, 재무 구조, 치료제 변수

1. 경쟁 심화 및 기술적 우위 희석: 현재는 의료 현장 사용에 있어 독점적인 지위를 갖고 있으나 ¹, Simoa 기술 등을 보유한 타 글로벌 진단 기업들이 고감도 혈액 진단 기술의 상용화에 성공하고 규제 승인을 빠르게 획득할 경우, 피플바이오의 시장 선점 효과가 희석될 위험이 존재한다.

2. 재무 및 자금 조달 리스크: 2025년 흑자 전환 목표가 미달성될 경우, 대규모 영업 손실을 감당하기 위한 추가적인 자본 확충 필요성이 제기될 수 있으며, 이는 기존 주주들의 지분 가치 희석 리스크로 이어질 수 있다.

3. 규제 및 시장 리스크: 알츠하이머 치료제(레켐비, 도나네맙 등)의 상용화 속도가 예상보다 지연되거나, 보험 적용 범위가 제한될 경우 진단 시장의 폭발적 성장세가 둔화될 수 있다. 또한, 피플바이오의 미국 FDA 승인 일정이 지연될 경우 글로벌 시장 확장에 제동이 걸릴 수 있다.

B. 최종 투자의견 및 목표 주가 제시

피플바이오는 혈액 기반 알츠하이머 진단 시장이라는 고성장 변곡점에서 기술적 해자를 바탕으로 글로벌 시장을 선점하고 있는 매력적인 성장주이다. 현재 주가는 과거 대규모 투자에 대한 실망감이 반영된 저평가 영역으로 판단되나, 이는 역으로 2025년 흑자 전환 성공 시 높은 업사이드 잠재력으로 작용할 수 있다.

최종 평가: 하이 리스크 하이 리턴(High Risk, High Return) 성장주.

투자의견: 매수 (Buy, Growth-Focused).

중기 목표 시가총액 (2025년 목표): 1,500억 원 (시나리오 A 기반, 현재 대비 5배 이상).

기업 정보 및 고지 사항

기업 홈페이지 주소: www.peoplebio.net ²

#해시태그

#피플바이오, #304840, #알츠하이머진단, #혈액진단, #레켐비, #알츠온, #성장주, #바이오기술, #투자분석, #업사이드, #흑자전환, #기술적해자

면책 조항 (Disclaimer)

본 보고서는 현재 수집 가능한 정보를 바탕으로 작성된 전문가의 독립적인 투자 참고 자료이며, 특정 증권에 대한 매수 또는 매도를 권유하는 목적으로 작성되지 않았습니다. 보고서에 제시된 실적 전망치 및 목표 시가총액은 미래 예측치로서 시장 상황, 규제 변화, 경쟁 환경 변화 등 다양한 요인에 의해 실제 결과와 다를 수 있으며, 투자 결과에 대한 법적인 책임을 지지 않습니다.¹⁶ 투자 결정은 반드시 투자자 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.